益生股份(002458.CN)

益生股份:苗价低迷业绩下修,关注Q3反弹机会

时间:17-07-16 00:00    来源:中泰证券

事件:益生股份(002458)发布半年报业绩调整预告,下修2017年上半年归属上市公司股东净利润为-1.25~-1.20亿元,同比下降144%~146%,主要原因系上半年父母代及商品代鸡苗价格不及预期。

2017年上半年父母代、商品代鸡苗价格持续低迷,公司业绩大幅下滑。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因,第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下,鸡苗供大于求;另一方面在于国内的H7N9疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。草根调研显示,上半年公司父母代出厂均价约为15元/套,父母代销量约为400万套左右,单套亏损5元左右,商品代鸡苗商品代销量约为1.10~1.20亿羽,单羽亏损0.9元左右,我们估算公司上半年父母代和商品代累计亏损约为1.19~1.28亿元。

我们认为禽链最差的时间段已经过去,行业进入2~3个季度的蜜月期。中期来看,从引种的大周期上来看,15年底、16年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导,大方向不会因为换羽而改变太多,但会因为16年Q4巨幅祖代引种而延迟时间,所以我们判断从Q3开始引种断供将逐步显现在父母代存栏下跌的趋势当中。

短期来看,我们认为苗价将在Q3-Q4季度持续反弹。从往年鸡价的季节性规律上来看,受9月学校开学消费的刺激,7月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。反弹空间上,我们判断今年鸡苗价格高点有望达到3.5元/羽以上。当前全社会整体鸡肉库存偏低,屠宰场均维持在一周左右的周转库存,东北地区经销商库存6月环比减少。所以一旦鸡肉消费好转,下游走货加速,经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。

公司作为禽链上中游龙头,我们预估公司第三、四季度实现盈利,所以关注股价Q3利空出尽、业绩反转带来的超跌反弹。我们预计公司2017年将出栏父母代鸡苗900万套、单套盈利3元,同时出栏商品代鸡苗2.5亿羽、单羽盈利0.5元,那么全年将实现盈利1.5亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为1.51、2.33亿元,eps分别为0.45、0.70元/股,维持“增持”评级。

风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代、商品代价格周期性波动。