益生股份(002458.CN)

益生股份:鸡苗价格低迷,公司业绩下滑

时间:17-04-27 00:00    来源:中泰证券

事件:益生股份(002458)公布2017年一季报,公司实现营业收入2.10亿元,同比下降38.09%,归母净利润为340万元,同比下降95.99%,扣非后归母净利润-1917万元,同比下降122.45%。公司预计2017年上半年归母净利为-7000~-5000万元,主要原因系父母代及商品代鸡苗价格下滑。 2017年Q1苗价低迷,公司业绩大幅下滑。一季度苗价大幅下滑主要有两方面的原因,一方面在于去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长,中游产能持续居高不下;另一方面在于国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。根据我们草根调研显示,Q1公司父母代出厂均价约为65元/套,父母代销量约为200万套左右,单套盈利约为30元,但公司商品代鸡苗出厂价在1.0元/羽左右,商品代销量约为6000-6500万羽,单羽亏损1.2元左右,我们估算公司Q1父母代和商品代累计亏损约为1200~1800万元。

公司费用率上升,销售毛利率、净利率同比大幅下滑。受父母代及商品代鸡苗价格下跌影响,公司17年Q1销售毛利率为13.41%,同比大幅下滑23.72个百分点,销售净利率为1.54%,同比大幅下滑22.67个百分点。同时公司费用率也大幅上升,其中销售费用734万元,占比营业收入3.50%,同比上升1.67个百分点;管理费用2582万元,占比营业收入12.32%,同比大幅上升7.62个百分点;财务费用为282万元,同比下降76.37%,主要系公司银行借款利息大幅下降所致。 短期来看,虽然上中游存在换羽及延迟淘汰的现象,但是不改2015年12月起6个月区间7.12万套断崖引种量对下游的传导,我们认为2017年下半年禽链中游产能将进入持续下行阶段,所以届时不排除公司股价会有波段性机会,投资者可以酌情参与。

长期来看,公司向上延伸产业链和股票期权激励计划均有助于公司的长期发展。益生此前向产业链上游延伸引进曾祖代鸡保证了部分今年祖代鸡的产能(17年7~8万套)和商品代鸡苗的出栏量。同时公司针对高管及核心技术人员的股票期权激励计划有助于充分调动员工积极性,由于行权价格(33.1元)低于当前股价,也给了公司高管做高市值的动力。

我们预计公司2017年将出栏父母代鸡苗900万套、单套盈利15元,同时出栏商品代鸡苗2.8亿羽、单羽盈利0.25元,那么全年将实现盈利2.1亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为2.12、2.18亿元,eps分别为0.64、0.65元/股,考虑到鸡苗价格的周期性波动,下调评级至“增持”。

风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代价格周期性波动;商品代价格周期性波动