益生股份(002458.CN)

益生股份2016年年报点评:向产业链上游延伸,享受禽产业链反转盛宴

时间:17-03-23 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

2016年公司实现营业收入16.11亿元,同比增长166.62%,净利润5.6亿元,同比增长238.67%;归属于上市公司股东的净利润5.62亿元,同比增长240.32%。同时公司预告2017年1季度盈利区间200到1000万元。

二、分析与判断

祖代引种量大幅下降,推动行业景气持续向上

受到行业去产能及主要引种国美、法相继爆发禽流感的影响,2016年国内祖代鸡引种量下降至64万套,供给收缩明显,推动行业景气复苏。父母代率先受益,售价从年初12元/套涨至最高100元/套,公司父母代全年销售量约1350万套,单套盈利24元,父母代环节贡献利润3.2亿元;且供给收缩驱动景气向下传导,商品代鸡苗价格也大幅上涨,2016年商品代鸡苗均价约3.2元/羽(上年同期仅1.57元/羽),单羽盈利超过1元;公司积极向下游布局,商品代鸡苗出栏量快速上升,16年全年销售量达2.4亿羽,商品代环节贡献利润2.4亿元。同时三大费用增速远低于营收增速,财务费用明显下降,保证净利润大幅提升。

西班牙爆发禽流感,产业链再临投资窗口

截止今年2月,仅存西班牙和新西兰两个引种国(波兰因禽流感于1月封关),但2月底西班牙爆发禽流感,我国对西引种实质性封关,新西兰涉及议定书修改,预计复关时间大概率会推至5月后,短期内采用临时调控措施控制引种审批节奏。前祖代引种形势重回2016年上半年,预计2017年祖代引种量将不超过50万套,肉鸡产业链再临投资窗口。同时,随着产业链价格在一季度触底(父母代报价跌至30元/套,商品代跌至1元/羽),强制换羽已经不经济,行业此前面临的大面积强制换羽问题得到缓解。我们预计在供给收缩传导和强制换羽缓解的情况下,商品代价格有望在今年下半年正式步入景气上行周期。

积极向曾祖代延伸,保障公司祖代供给

公司16年11月从哈伯德引进曾祖代鸡,共4163套,预计2017年出产约10万套祖代鸡。公司作为国内唯一一家拥有曾祖代鸡的企业,已经占领了引种环节的制高点,有望改变种源供应完全依赖进口的局面。在禽流感密集爆发阶段,公司自给祖代鸡的优势开始体现,拥有超越行业的产能保障优势。公司2016年引进祖代肉鸡17万套,再加上曾祖代产能释放,预计可以保证年出栏父母代鸡苗950万套,以及3亿羽商品代鸡苗供应量。

三、盈利预测与投资建议

鉴于周期弹性较大,公司享受父母代、商品代景气叠加优势,预计公司2017-2018年EPS分别为1.9元、2.27元,未来12个月合理价格区间为30.2-34.5元,首次给予“谨慎推荐”评级。

四、风险提示

1、祖代复关快于预期;2、父母代及商品代价格不及预期;3、疫病风险。