益生股份(002458.CN)

益生股份(002458):鸡苗价格低迷 静待行业拐点

时间:21-03-04 00:00    来源:兴业证券

事件:益生股份(002458)2020 年实现营业收入17.51 亿元,同比-51.14%;归母净利润9199.13 万元,同比-95.77%;扣非净利润3885.15 万元,同比-98.21%。

其中单四季度:公司营业收入2.90 亿元,同比-75.80%,归母净利润-5289.65万元,同比-107.48%,扣非净利润-8606.31 万元,同比-112.24%。

苗价低迷,公司业绩承压。2020 年鸡苗价格同比大幅下跌,2020Q1-Q4山东鸡苗均价约3.9、3.3、2.3、2.5 元/羽,同比-49%、-60%、-69%、-72%。

预计2020 年公司父母代鸡苗销量1200 万套(同比+33%),商品代鸡苗销量4.7 亿羽(同比+30%)。其中Q4 估计父母代销量230 万套左右,均价估计约14 元/套,完全成本约18 元/套,父母代估计亏损约0.1 亿。Q4 估计商品代鸡苗销量约1.27 亿羽,均价约1.9 元/羽,完全成本约2.5 元/羽,每羽亏损0.6 元,商品代估计亏损约0.7 亿。Q4 禽板块估计亏损0.86 亿。

供需两端受冲击,2020 年行业周期下行。供给端,2020 年全国祖代更新及强制换羽合计119 万套,同比-9.5%。但在2019 年祖代引种大幅回升影响下,2020 年全国祖代白羽肉种鸡平均存栏163.3 万套,同比+17%;父母代平均存栏6074 万套,同比+18%,其中父母代在产存栏3500 万套,同比+12%,上游产能整体高位。需求端,受新冠疫情影响企业学校推迟复工复学,白鸡终端消费亦受拖累。供需两端冲击下,2020 年禽链价格整体周期下行,并跌至历史底部。

产能阶段性去化,一季度苗价大幅反弹,静待周期拐点。随着三季度禽价进入亏损区间,行业产能开始去化,协会企业父母代在产存栏从8 月时超1600万套降至年末1400 多万套。2021 一季度,节前新冠疫情多地散发,养殖户补栏谨慎,空栏情况较多。节后在供给减少叠加补栏需求恢复的情况下,禽链价格大幅反弹,苗价一度逼近6 元/羽。预计2021 年行业整体仍在筑底期,未来随产能深度去化,禽价有望迎来上行拐点。

聚焦种源,加速布局种猪业务。公司在原种猪养殖方面已有二十年经验。2020年公司在河北、山西、黑龙江加速布局种猪业务,并于2021 年1 月定增募资用于种猪场建设、饲料生产等项目。2020 年公司种猪销售不足1 万头,随着后续1.5 万头核心原种场的投产,种猪业务有望为公司带来增量利润贡献。

投资建议:公司作为国内种鸡龙头,产能持续扩张,未来将通过鸡、猪双轮驱动提高盈利能力和抗风险能力。我们调整公司2021-2023 年EPS 分别为:

0.21、0.33、0.48 元,基于2021 年3 月3 日收盘价,对应的PE 分别为:50.4、32.4、22.6 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、政策风险。