益生股份(002458.CN)

益生股份(002458):鸡苗价格疲弱拖累业绩;关注种猪业务长期发展

时间:21-03-03 00:00    来源:中国国际金融

2020 年归母净利润同比-95.77%,处于预告区间内益生股份(002458)公布2020 年业绩:2020 年营业收入同比-51.14%至17.51亿元;归母净利同比-95.77%至0.92 亿元;其中4Q20 营业收入同比-75.80%至2.90 亿元,归母净利同比-107.48%至-0.53 亿元,业绩处于预告区间内,符合市场及我们预期。业绩承压主因鸡苗价格大幅下跌,2020 年公司父母代、商品代鸡苗销售均价同比-64.97%、-69.33%,这令公司盈利能力收缩,综合毛利率、净利率同比-52.0ppt、-55.5ppt 至13.3%、5.3%。

1)2020 年公司鸡苗养殖业务收入同比-57.10%至14.36 亿元,主因鸡苗价格低迷。我们估算该业务贡献业绩约0.4 亿元;2)2020 年公司种猪养殖业务收入同比+61.47%至0.73 亿元,高增长源于种猪价格上涨。我们估算该业务贡献业绩约0.4 亿元;3)2020 年公司农牧设备业务收入同比+55.32%至1.58 亿元,主因兔笼等设备销量增加。我们估算该业务贡献业绩约0.1~0.2 亿元;4)此外,公司投资收益同比-77.2%至0.17 亿元,源于禽价下跌令参股公司北大荒宝泉岭的屠宰业务利润减少。

发展趋势

预计本年鸡苗价格偏弱,公司鸡苗产能扩张可起到对冲:1)2 月至今父母代、商品代鸡苗均价环比+19.1%、+132.5%,我们认为这更多为短期波动,主因春节后养殖场复工,鸡苗补栏需求提升。

向前看,供需格局上,我们判断2021 年鸡肉终端需求总体稳定,而鸡苗供给继续增加,这源于前期祖代鸡苗引种量较高,并逐步向后传导,预计本年鸡苗价格仍存一定向下压力。2)公司自身经营较为积极。随公司旗下益春、益仙种禽等子公司新建产能落地,我们预计2021 年公司商品代鸡苗销量同比约+14%至约5.4 亿羽,父母代鸡苗销量稳定在1,000 万套左右。整体看,我们判断2021年鸡苗价格及公司单羽养殖利润较弱,但鸡苗主业销量增长或起到一定对冲。

布局种猪业务,看好长期发展前景:公司近年来大力发展种猪产业,并定增募资以支持“鸡苗+种猪”双主业发展,我们估算2020年公司种猪出栏量约6,000 头。向前看,随黑龙江、河北、山西等地共1.5 万头种猪产能扩张,我们预计未来公司种猪存栏、出栏量均有较大提升空间。长期看,我们认为种猪业务发展有助于公司挖掘新的利润增长点,平抑业绩波动。

盈利预测与估值

当前股价对应2021/22 年3.1/2.9 倍P/B。我们维持2021/22 年归母净利预测1.92/2.99 亿元及目标价11.9 元不变,目标价对应2021/22 年3.5/3.3 倍P/B,14%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

大规模动物疫情风险;引种大幅上升风险;进口政策不确定性。