益生股份(002458.CN)

益生股份(002458):苗价低迷拖累业绩 种猪业务持续发展

时间:20-11-04 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布 2020 年三季报。

2020 年前三季度公司实现营业收入 14.61 亿元,同比变动-38.76%;归属于上市公司股东的净利润为 1.45 亿元,同比变动-90.13%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.25 亿元,同比变动-91.51%。

分季度看,2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为 5.52/4.47/4.62 亿元,同比分别变动-15.28%/-43.77%/-50.80%;归母净利润分别为1.96/0.08/-0.59 亿元,同比分别变动-48.75%/-98.42%/-110.46%。

我们的分析和判断

苗价低迷,业绩承压

公司核心业务包括曾祖代肉种鸡的引进与饲养、祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代肉种鸡雏鸡的生产与销售、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售。

前三季度因白羽肉鸡、鸡苗供给高位,鸡价表现低迷,据Wind 数据,前三季度全国肉鸡苗均价为 2.68 元/羽,同比下降62.85%,其中 Q1/Q2/Q3/均价分别为 3.31、2.95、1.92 元/羽,因鸡苗价格逐季下滑,公司净利逐渐下降,单三季度鸡苗价格跌破成本线,公司业绩有所亏损。

前三季度,公司销售父母代种鸡近 1000 万套,销售均价 22元/套;销售商品代鸡苗 3.46 亿羽,销售均价为 2.3 元/羽。因鸡价低迷,前三季度公司业绩有所承压。

盈利能力下滑,期间费用率有所上升

盈利能力下滑。2020Q1-3 公司毛利率为 17.50%,同比减少47.00pct;净利率为 10.42%,同比减少 51.22pct。分季度看,2020Q1/Q2/Q3 毛利率为 36.38%/13.06%/-0.74% ,净利率为35.72%/2.32%/-11.94%。

期间费用率有所上升。2020Q1-3 公司期间费用率为 8.96%,同比增长 4.00pct。其中销售费用率为 2.34%,同比增长 1.20pct;管理费用率为 6.60%,同比增长 3.01pct;财务费用率为 0.02%,同比减少 0.21pct;研发费用率为 1.69%,同比增长 1.13pct,主要系研究投入继续增加所致。

禽价或有回暖,种猪布局持续推进,农牧设备快速增长白羽肉鸡方面,需求端,前三季度受新冠疫情影响,企业开工、学校餐饮等消费受到抑制,随着疫情逐渐得到控制,消费或有回暖;供给端,9 月行业父母代产能预计下降 20%至 30%,影响四季度毛鸡出栏数量,毛鸡出栏数量减少带动苗价上涨。综合考虑供需两端,四季度禽价或有回暖。

种猪方面,公司近年来加大种猪布局,9 月销售种猪 1248 头,环比增长 578.26%,同比增长 105.26%,2021年 1 月底,公司将有三个原种猪场投入使用,增加原种猪出栏近 1.5 万头,当前生猪价格仍在高位,行业补栏持续进行,随着种猪产能的释放,种猪业务有望继续贡献业绩增量。

农牧设备方面,公司的农牧设备主要包括:鸡笼等养殖设备、家兔养殖设备、猪围栏、漏粪地板等设备、其中家兔养殖设备占领国内高端市场的 60%以上。近两年公司农牧设备规模快速增长,订单的金额持续增加,预计今年农牧设备板块营收近 3 亿,2021 年预计达到 5 个亿,农牧设备的快速发展将有效增强公司业绩弹性。

投资建议:

我们预计 2020-2021 年公司营业收入分别为 19.78、20.09 亿元,同比分别增长-44.81%、1.57%;归母净利润分别为 1.18、1.20 亿元,同比分别增长-94.58%、1.69%,对应 PE 为 93.2x、91.7x,维持公司“增持”评级。

风险提示:

畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情的风险。