益生股份(002458.CN)

益生股份(002458):禽价低迷拖累当季业绩表现

时间:20-10-31 00:00    来源:中国国际金融

1~3Q20 归母净利润1.45 亿元,低于预期

益生股份(002458)公布1~3Q20 业绩:公司1~3Q20 收入14.61 亿元,同比-38.76%;归母净利1.45 亿元,同比-90.13%,低于我们预期。其中,3Q20 收入4.62 亿元,同比-50.80%,归母净利-0.59 亿元,同比-110.46%,业绩承压因当季禽苗价格低迷。1~3Q20 综合毛利率、净利率同比-47.0ppt、-51.6ppt 至17.35%、9.92%,其中3Q20 分别同比-64.4ppt、-72.9ppt。

1)考虑禽价较差,我们测算公司1~3Q20 鸡苗销售收入、单价分别同比-51.7%、-63.8%,其中3Q20 分别同比-67.0%、-74.7%;2)考虑种猪价格较高,且公司种猪出栏量增加,我们估算1~3Q20公司种猪业务盈利贡献约0.4 亿元;

3)1~3Q20 公司投资收益同比-71.77%至0.15 亿元,其中3Q20 同比-101.17%,主要因禽价低迷,参股公司北大荒宝泉岭农牧发展公司盈利同比下滑。

发展趋势

禽苗价格低迷,公司主业承压:1)受供需失衡及新冠疫情的影响,本年禽苗价格持续低迷。据禽业协会数据,1~3Q20 商品代鸡苗、父母代鸡苗均价同比分别-61.89%、-50.82%。其中3Q20 分别同比-67.85%、-73.93%至2.02 元/只、17.61 元/套。我们估算当前行业商品代鸡苗、父母代鸡苗平均成本线分别为2.6 元/只、18 元/套,3Q20 禽苗价格已跌至行业成本线之下。2)向前看,考虑前期祖代引种量较高,我们认为2021 年禽肉供给趋势向上,同时生猪产能恢复将导致禽肉对猪肉的替代消费减弱,这令禽产业链盈利仍将承压。但兼顾2021 年新冠疫情对下游如餐饮行业的冲击明显减弱,我们预计禽肉价格在消费端仍将寻得一定支撑。整体看,我们判断2021年禽苗养殖处于微利状态,禽价或有望略高于成本线。

加大种猪布局力度,提升长期发展空间:公司近年来大力发展种猪产业,9 月种猪销售数量1,248 头,销售收入1,130.43 万元,同比分别+105.26%、+194.06%。且公司本年于山西阳泉、河北张家口等地成立种猪子公司,收购河北双鸽,并与黑龙江八五二农场签订合作协议,我们预计公司种猪存栏规模有望稳步提升,长期看利于公司业务多样化及收入空间提升。

盈利预测与估值

当前股价对应2020/21 年2.8/2.6 倍P/B。考虑鸡苗价格表现低迷,我们下调公司2020/21 年归母净利预测71.99%/47.27%至2.01/3.67 亿元,同时考虑消费恢复预期,下调目标价22.0%至13.5元,对应2020/21 年3.4/3.1 倍P/B,对应20%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

大规模动物疫情风险;引种大幅上升风险;进口政策不确定性。