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益生股份(002458):鸡价下行 盈利承压

时间:20-08-28 00:00    来源:中信证券

新冠疫情冲击消费、行业增产导致鸡价下行,公司上半年盈利下滑77%。鸡苗规模扩张、种猪业务拓展,有望平滑周期风险,公司盈利或维持高位。下调2020/21 年盈利预测,下调评级至“增持”。

鸡价下行,1H20 盈利2 亿元。公司发布2020 年中报。报告期内,实现营业收入9.99亿元(同比下滑31%)、归属净利润2.04 亿元(同比下滑77%)。其中2Q20 盈利826 万元(同比下滑98%、环比下滑96%)。业绩表现低于预期。盈利下滑主要系鸡苗价格受新冠疫情冲击消费、行业增产的影响而下跌所致。我们对公司上半年的盈利估算拆分如下:1)商品代鸡苗盈利1.3 亿元-1.4 亿元:出栏2.1-2.2 亿羽,只均盈利约1.6 元;2)父母代鸡苗盈利0.4 亿元-0.5 亿元:出栏40-50 万套,套均盈利约10 元;3)种猪业务盈利约3000 万元。

消费增长,鸡价维持高位可期。根据白羽鸡行业协会的统计,2020 年上半年的商品代鸡苗销量约24.5 亿羽,同比增长7%。结合父母代销量等数据,我们估计2020 年下半年的商品代供给增幅约10%-15%、2021 年的商品代供给增幅或继续增加,鸡价或相应承压下行。但是,考虑到行业供给增幅仍然偏低,同时非洲猪瘟导致的猪肉缺口巨大,有望继续带动鸡肉消费高增长, 1-2 年内鸡价仍有望维持高位。

规模扩张+投资种猪,平滑周期风险。公司的生产性生物资产在2017 年至2019年持续增长,显示其种鸡规模重归增长,商品代出栏量也相应自2018 年起恢复增长。截至2020 年年中,公司的生产性生物资产达3.52 亿元,同比增长8%。

我们预计公司未来的商品代鸡苗出栏规模有望继续扩张,从而对冲鸡价下行的风险。另外,公司近期公告在山西、河北通过投资设立合资公司的方式加大种猪业务规模。考虑到高盈利或刺激生猪养殖行业的补栏积极性在未来1-2 年内仍维持高位,我们预计公司的种猪业务扩张也有望相应受益。

风险因素:鸡价上涨不达预期,爆发养殖疫情,食品安全事件。

投资建议:鸡苗出栏规模的扩张、叠加种猪业务的拓展,有望平滑周期风险,公司盈利或维持高位。考虑到上半年盈利低于预期,我们下调2020/21 年净利润预测至6.51 亿元/3.12 亿元(原为16.1 亿元/5.75 亿元),维持2022 年净利润预测为2.2亿元。受公司股本变动的影响,2020/21/22 年EPS 预测相应调整为0.66/0.32/0.23元(原为2.80/1.00/0.39 元)。参考同类上市公司估值水平及公司历史估值水平,给予2020 年给予25 倍PE,对应目标价16.50 元,下调评级至 “增持”。