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益生股份(002458):新冠疫情令单季业绩承压 但影响趋减

发布时间:2020-04-30    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 归母净利同比-48.8%,业绩低于预期

益生股份(002458)公布1Q20 业绩:收入同比-15.3%至5.52 亿元,归母净利同比-48.8%至1.96 亿元,业绩低于预期。新冠疫情影响下,1Q20白羽鸡苗价格较低,导致公司盈利能力下滑,是业绩低于预期的主要原因。1)公司1Q20 鸡苗收入同比-27.2%至4.34 亿元,销量同比+32.7%至1.05 亿只,据此计算公司鸡苗完全平均售价同比-45.1%;2)鸡苗销售均价下滑,令公司1Q20 毛利率同比-25.6ppt至36.3%,期间费用率基本稳定,净利率同比-23.2ppt 至35.5%。

发展趋势

国内新冠疫情对鸡苗价格的冲击已趋减:1Q20 鸡苗价格大幅承压,据禽业协会数据,1Q20 商品代鸡苗均价同比-58.9%;父母代鸡苗均价同比-20.1%。我们认为鸡苗价格偏弱在于新冠疫情影响,春节后因为疫情蔓延,屠宰场、饲料厂延迟复工,运输物流受阻,产业链各环节生产无法咬合,养殖户当期养殖风险提高。商品代鸡苗养殖周期较短,养殖户可即时根据情况调整生产策略,补栏积极性下降会迅速在价格端体现。但3 月以来,国内新冠疫情逐步受控,生产及物流陆续恢复,商品代鸡苗价格也迅速从不足3元/羽回升至6 元/羽,虽未来价格趋势仍可能受到餐饮渠道恢复较慢的影响,但我们认为国内新冠疫情对鸡苗价格冲击已趋减。

价高量增,本年公司盈利仍较为可观:从全年角度看,我们仍较看好父母代、商品代鸡苗价格表现。我们判断本年生猪供给紧张,禽肉替代消费较强,这将提振禽价表现,并有效保证禽产业链各环节利润,公司鸡苗养殖因此受益。同时,公司产量有增长空间,我们判断公司全年鸡苗销量同比约+20%,其中父母代鸡苗1200万套,商品代鸡苗4.2 亿羽,销量增长同样利好业绩提升。

海外新冠疫情或影响祖代引种节奏:据禽业协会数据,1Q20 祖代鸡苗引种同比-63%至9.45 万套。我们认为如未来祖代鸡苗引种因海外疫情而受阻,或延缓我国白羽鸡供给量上升速度,相应利好当期投资情绪和远期鸡苗价格表现。

盈利预测与估值

股价对应2020/21 年10/13 倍P/E。考虑1Q20 新冠疫情对盈利的冲击,我们下调2020 年归母净利预测29.3%%至16.26 亿元,暂维持2021 年盈利预测不变,相应下调目标价31.3%至22 元,对应2020/21 年13/17 倍P/E,+33%空间。维持跑赢行业评级。

风险

大规模动物疫情风险;引种大幅上升风险;进口政策不确定性。

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