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益生股份:单季首度扭亏,望充分受益禽链反转

发布时间:2018-06-01    研究机构:华创证券

1.2018Q1单季首度扭亏,中报业绩上修概率大

在经历三个季度亏损后,2018Q1公司首度扭亏为盈。公司预计1H2018实现3,000-4,500万元净利润(1H2017亏损1.23亿元),即2018Q2实现净利润1,940-3,440万元。我们估计2018Q2公司父母代鸡苗销售量在200-250万套,目前销售均价30元/套,成本15元/套,2018Q2父母代鸡苗净利润有望达到3,000-3,750万元,而公司商品代鸡苗目前处于盈亏平衡点附近,我们判断公司大概率会上修2018年上半年盈利预测。

2.产能下降已不可逆转,预计2018年祖代引种及自繁量低于65万套

2013年引种高峰经历2014-2017年四年消化,产能已不可逆转地下降,祖代存栏、父母代存栏、父母代鸡苗销量均处于历史低位。2018年第15周(4月9日-15日)在产祖代种鸡存栏量78.45万套,处于2009年以来同期最低水平;后备祖代种鸡存栏量37.97万套,同比下滑18.1%。在产父母代种鸡存栏量监测数据1308.05万套,环比大降5.6%,若考虑监测数据占全国总存栏比重变化,全国在产父母代存栏已降至1918万套,同比大降35.5%,较2016年同期大降34.2%;后备父母代种鸡存栏量840.46万套,环比下滑5.1%,同比大降19.2%;父母代鸡苗销量71.91万套,2018年以来父母代鸡苗销量几乎始终处于2009年同期最低水平。

2018年我国祖代鸡引种及自繁量,分月度看,1月1.3万套、2月1.04万套、3月7.28万套(引种约4万套)、4月6万套,5月预计2万套,6月预计0套;从年度看,预计2018年安伟杰(新西兰)引种不超过30万套,科宝(新西兰)不超过12万套,再考虑益生自繁20万套,2018年我国引种量不超过65万套,在2017年基础上进一步下降。我们判断美国今年无法复关,除受到中美贸易摩擦影响外,美国近期爆发低致病性禽流感,按我国惯例,无论是低致病性或高致病性禽流感都不会复关。此外,法国、荷兰、英国近期也相继爆发高、低致病性禽流感,唯一变数在西班牙,但目前看复关几无可能。

3.祖代、父母代种公鸡均紧缺,强制换羽难以为继

强制换羽若要顺利进行,最关键的是种公鸡充足,我们在调研过程中再次了解到,强制换羽难以为继。(1)我国从新西兰引进祖代鸡的公系占比下滑20%,祖代种公鸡不足;(2)父母代种公鸡紧缺已是普遍现象,据我们调研的大型企业反馈,2016年该企业父母代种公鸡占比15:100,而目前该比例已大幅降至6-8:100,部分区域甚至出现寡妇鸡;(3)受强制换羽影响,部分品种支原体感染严重,且疫苗防疫效果不佳,支原体疫病有加重倾向。

4.投资建议

我们预计2018-2019年公司出栏父母代鸡苗800万套、1000万套,出栏商品代鸡苗3亿羽、3亿羽,实现归母净利润分别为2.65亿元、3.99亿元,对应EPS分别为0.78元、1.17元。前两轮鸡价上涨周期,益生股份(002458)PE均超过35倍,我们给予公司2018年30倍PE,对应目标价23.4元,维持“强推”评级。

5.风险提示

肉鸡产业链价格不及预期。

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